皮海洲 | 立方大家谈专栏作者
本周，上交所安排了一家按科创板第五套标准申请上市的IPO公司上会。这也是A股市场增加制度的包容性，支持新质生产力发展的重要表现。
实际上，科创板第五套上市标准一直都倍受关注。毕竟按照第五套标准上市的公司，其实也就是带着亏损上市的公司，而且有的公司亏损金额甚至还很大。所以，对于投资者而言，投资按科创板第五套标准上市的公司，其风险远大于按其他标准上市的公司。因此，A股市场在支持相关企业按第五套标准上市的同时，也需要注意做好投资者保护工作，也即是要出台相关的配套措施来为第五套上市标准保驾护航。
毕竟目前的A股市场不再是只重视融资的市场。最近几年，管理层一直强调投融资并重，今年“两会”通过的《政府工作报告》也明确提出要“完善投资者保护制度”，并且把“完善投资者保护制度”放在了“提高直接融资、股权融资比重”的前面。可见，做好投资者保护工作、完善投资者保护制度对于如今的A股市场来说非常重要。
尤其是今年创业板制度面临着改革，增强创业板制度的包容性与适应性，甚至要将科创板的一些制度移植到创业板。根据市场的普遍理解，创业板在安排亏损企业上市方面的力度会予以加大。也正因如此，相关部门在对创业板制度进行改革的同时，同样需要做好投资者保护工作，进一步完善投资者保护制度。
而就科创板第五套上市标准而言，在完善投资者保护制度方面，至少有这样几方面的措施是需要以制度的形式落实下来。
一是，亏损企业上市必须要有明确的盈利预期，原则上是企业上市后的三年内必须扭亏为盈。因为根据科创板股票上市规则，按第五套标准上市的公司自上市之日起第4个完整会计年度起适用退市制度的相关规则。如果企业无休止地亏损下去，企业很有可能被退市。因此，按第五套标准上市的研发型上市公司，必须制订明确的盈利预期。
二是，按科创板第五套标准上市的公司，如果没有在规定的盈利时间内实现盈利目标，上市公司应给予投资者以补偿。由于A股市场的新股发行都是高溢价发行，这部分溢价会计入公司的资本公积金，因此，一旦上市公司不能在规定期限内实现盈利目标，即可动用这笔资本公积金向公众投资者转增股本，盈利目标每推迟一年，即向公众投资者每10股转增不低于1股的股份。
三是，按科创板第五套标准上市的公司，其首发前的股东持股，在企业没有实现盈利之前，都不得减持股份。从目前相关公司的锁定期设置来看，锁定期基本上为12个月或36个月。这个锁定期的设置对应的是盈利企业，并不适用于亏损企业上市。如果亏损企业的原始股东，在企业还没有盈利的情况下，就将股份都套现了，这其实是将投资风险与企业发展的风险都转嫁给了公众投资者，这是不利于保护公众投资者利益的。因此，对于带着亏损上市的公司，其原始股东在企业没有实现盈利之前，一律不得减持股份。
四是，按科创板第五套标准上市的公司，如果因为企业亏损的原因而导致企业退市的，则应赔偿投资者损失。企业没有赔付能力的，监管部门则应设立政策性的赔偿基金，补偿投资者。毕竟，按科创板第五套标准上市的公司退市，这是一种系统性风险，同时也是一种政策性风险。因此，这种带着亏损上市的公司如果因为持续亏损的原因而退市，就必须给予投资者以赔偿，这也是从制度上对投资者最好的保护。
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